东亚银行比较成功主要是在产品出台的时间上掌握得非常好。银行在开发产品时，不光是看这个产品本身的结构，进场的时间很重要。 理财产品，银行方面提供的是一个综合的服务，不光是一个投资手段。现在有很多新市场，它本身不是一个成熟的市场，境外也有很多不成熟的市场，关键在于你抓住每一个机会。

　　面对震荡的股市，很多投资者望而却步。在高风险的市场环境之下，银行理财产品受到了越来越多投资者的追捧，各大银行加大了理财产品的发行力度，产品种类不断翻新。在各种形式多样、结构复杂的银行理财产品中，如何有效地选择，成了近期投资者关注的热点。和讯网特别邀请东亚银行（中国）有限公司个人财务及财富管理部副总经理龚耀明指点迷津。

　　精彩观点：

　　★ 东亚银行比较成功主要是在产品出台的时间上掌握得非常好。银行在开发产品时，不光是看这个产品本身的结构，进场的时间很重要。

　　★ 投资应该尽量避免一大群人的同一的行为，因为赚钱的机会不是一起来做的。

　　★ 我现在决定要投进去哪一个项目，要观察多年来平均的回报，合理的中位数是多少，不要偏离这个中位数太多，从而产生一个合理的预期。07年很多投资者对预期收益还是过于乐观，对风险的预期可能是低估了。08年投资者特别是在风险这一块的估计应该重新做一个评估，不能小看风险。

　　★ 现在有很多新市场，它本身不是一个成熟的市场，境外也有很多不成熟的市场，关键在于你抓住每一个机会。

　　★ 现在很多国内银行可以做打新股，和信托公司合作，我们也希望外资法人银行拥有同样的机会，为广大投资者提供同类型或者相似类型的产品。

　　★ 理财产品，银行方面提供的是一个综合的服务，不光是一个投资手段。

　　★ 把理财产品孤立地切开是没用的。因为它本身只是一个答案，你先要找到这个问题，很多时候是一个机会，也有时候是自己的问题，比如说我需要什么样的回报，然后你去找答案，理财产品就是一个答案。

　　★ 投资者不需要专业，绝对不需要，这个责任在于服务提供商。不要客户念什么书、看分析、看图表什么的来买理财产品，这个完全不合理。所有艰深的投资都应该能够用很地道很浅白的语言表达。

　　★ 预期太高，你可能承担者过量的风险自己不知道。没有免费的午餐，预期收益越高的同时，实际上你在某个程度上承担着多一点的风险。

　　★ 有些产品主要不是结构的问题，产品结构大部分不是很重要的，重要的还是去把握机会，看发生的几率有多大，如果比较大的，实现预期回报，成功率高的话，才可以说得上是比较理想的理财产品，不然发生几率很低，那跟买彩票一样。

　　★ 保本投资应该占总体投资一个部分而不是全部，还是要挑一些非保本的投资作为长期收益的最重要的贡献的部分。发达市场是非保本的产品为主流，只要你非长期投资，选择进场的时间比较理想，背后的资产比较高，长期拥有没有问题的。

　　★ 一般来讲，投资人非理性的预期很大程度上都基于A股非常火爆的上升的速度，如果这个速度放慢，实际上他们的预期一定会回归到比较合理的水平。因为他了解到，如果我需要那么高的回报，实际上我需要冒更高的风险。

　　★ 我觉得倒流测试的参考价值不是很大，这些数据只是作为一个参考而已。在香港或者在国外，实际上是禁止你强调这一块的，因为历史的回报不能代表将来的回报，过量的把重点放在历史上，这是非理性的分析。

　　★ 内地投资港股放开以后，不会对银行QDII产品带来影响。原因是国内投资人太多，投资人的分层很多，有些人是钟情投资某一类的资产，绝对不等于没有投资人。港股直通车中不是门槛的问题。实际上不同类型的投资者，不同层次的投资者，已经在中国大陆已经有一定的发展，不需要怕某一个层次的人的行为影响所有人的行为，

　　★ 次按的问题不一定在08年能够得到解决，但是这个问题存在不一定全球的投资就会停顿。美国某一个产业出现问题，尽管需要很长时间康复，但是也不代表在全球的高度看没有投资机会。事实上，现在国际上有很多不同的机会，我期望投资人能够通过银行接触境外的一些投资。

银行理财产品进场时间很关键

　　和讯网：我们知道，东亚银行今年有好些产品取得了相当不错的收益，那么在这样一个竞争越来越激烈的银行理财市场，东亚银行是如何保持住市场份额并取得优异成绩的？

　　龚耀明：我想在发售产品这一块，特别是下半年，东亚银行比较成功主要是在产品出台的时间，我们掌握得非常好。举个例子，比如说我们的基金宝第一轮发售，我们挑了8月17日作为我们计算价钱的这一天，建仓是在全年香港股市最低点的这一天，光是这一点就使我们的产品到今天为止在3个月内收益超过30%多。所以我想进场的时间非常非常重要，因为我们可以看见有一些同类型产品比如说QDII基金在9月10月发售的时候，时间就不太理想了。

　　和讯网：这种进场时间的选择是不是也有一定的技巧？

　　龚耀明：当然我们不是特意去挑哪一天是最低的底部，这是没有人做得到的。但是我个人观察，在9月10月的时候我们可以重发第二轮，但是我们决定第二轮发在11月份，同样我们选的时间比较好。9月、10月的时间，香港股市涨得实际上有一些非理性，我们作为银行应该充当一个中间人的角色，对于市场有一点点非理性的状态下，我们倾向把我们重发产品的时间推迟。如果是10月，大部分建仓都作31000点或者以上，这对日后的增长有一定影响。

　　和讯网：您的意思是，银行不应该只是追涨，作为银行来讲更应该理性地进行投资？

　　龚耀明：我想银行也是有一定的责任，因为银行在开发这个产品，不光是看这个产品本身的结构，进场的时间很重要。应该衡量多方面，包括市场现在的气氛、投资人的预期是怎么样的、总体的风险，还有就是他本身在这个投资理财方面的经验，也需要一些团队的综合的预见。得出来的结果应该是平衡各方面的一些意见以后才决定什么时间推出什么产品。实际上很多产品也是很好的，只要你把握好时间，那就没有问题。如果我们觉得利率很快回落，我们可以推出一些债券类的产品。

　　和讯网：相对来说，市场涨得太快，风险也会比较高？

　　龚耀明：也不一定，你要看它涨上去背后的原因是什么，还有涨上去用了多少时间。每一个市场都有历史的回归，回归历史的中端的表现。有一个例子，一个市场每年平均给你的收益大概是20%左右，但是这个市场突然两周已经涨20%，作为投资者一定要开始问原因在哪里，为什么两周已经做到一年的涨幅？如果这个原因合理，你进场的时候就不用那么担心，否则还是离场比较好一点，因为你解释不了原因，解释不了可能投机性大一点。银行理财产品投资者一般都是比较保守或者倾向比较中庸的投资者，风险管理相当重要。

　　赚钱的机会不是一起来做的

　　和讯网：今年是中国银行业全面开放的第一年，恰逢年末，您对这一年最大的感受是什么？

　　龚耀明：我也是今年3月份从香港总行调到中国大陆。我想最重要一点还是法人银行的成立，我们也是第一批获得进场资格的银行。我们希望把我们的经验尽快结合国内的情况发挥到最大的功能。国内的投资热情可以很快有很大的变化，比如说在10月之前热情还是蛮高的，最近在11月份以后，现在投资的热情冷却得很快，这也反映出投资人在一个投资的历程来讲，可能是一种不太成熟的观察，非常群体的一种行为。一涨所有人一起去做，一跌所有人都停止。投资应该尽量避免一大群人的同一的行为，因为赚钱的机会不是一起来做的。

　　和讯网：应该是差异化的？

　　龚耀明：每个人要按自己承担风险的一些因素，它投资目的是什么样的，还有就是银行这一方如果和客户做一个理财规划的时候，对客户的预期，给他一个比较中肯的意见。我觉得现在国内的投资者，从07年吸收的经验就是，第一，可能07年现在很多投资者对预期收益还是过于乐观，对风险就过于不要讲是悲观，另外一端是对风险的预期可能是低估了。08年投资者特别是在风险这一块的估计应该重新做一个评估，不能小看风险。

　　和讯网：您觉得投资者这种趋同的趋向背后的原因是什么？

　　龚耀明：我想如果是他们的行为很一致的话，主要是一种参与资本市场或者参与投资的经验问题，是不太成熟的市场发展的必经的阶段。希望投资者尽快成熟起来，投资者成熟起来就等于市场开始比较成熟，因为人的行为就是导致市场的客观现象。

　　和讯网：我们可不可以认为是现在投资的品种还是比较少？

　　龚耀明：这也是有一定的关系，应该是最重要的一个影响。当然如果没有它在选择，不投房就要投股，如果两方面都表现不好，或者前景不太明朗的话，可能在投资人来讲就麻烦大了。现在投资者还是处于负收益的状态，通胀还是跑得比存款快，你在银行存款实际上亏的，为投资者带来一定的麻烦。如果我们的利息增加的速度还是追不上通胀的话，你在长期亏本的情况下还是要找一个出路。国内的资本市场都找不到机会，可能是通过QDII这一块，要往境外去想。08年可能就是这个原因，为QDII这个渠道提供很多机会。

　　和讯网：银行理财产品的出现也是丰富了我们投资的品种。

　　龚耀明：对。实际QDII本身不是产品，只是一个渠道而已。你通过QDII这个渠道，一旦到香港以后，你就可以踏入一个国际的市场。你可以很容易去接触到全球很多不同地区的股票，不同的资产的类别，还有它本身这个产品的构成方式也是和国内很多产品不一样的。

　国外市场存在机会

　　和讯网：国外市场相对来说比较成熟，在这样一个成熟市场中，很难有一个大的收益。

　　龚耀明：这也是一个误解，为什么呢？举个例子，最近两三年，越南涨得很好。境外也不一定是成熟的市场，越南市场是不成熟的。外面投资最热的最火的是中东的基金，中东的市场也是新兴市场，俄罗斯这个市场，巴西的市场都是相当好的。境外你可以投资一些房地产的，在过去的两三年投资欧洲的房地产，回报也是相当理想的。像欧元，最近两年对人民币升值很多，人民币对美金升值只是10%左右，同期来讲欧元对美元升值超过30%，在这种情况下，人民币对欧元是贬值的。

　　在境外投资你的选择很多，光是货币这一块，就很多。很多人非常担心人民币升值对境外投资有很大的影响，其实这不是一个问题。只要你投资往外走，你投资的货币和美元升值，这个问题已经解决了，不用担心的。人民币对美金升值，在影响你到境外投资，实际上不需要担心的。当然你不一定猜得中欧元一定对美元升值，但是你要相信美元还是向一个贬值的路走，投资别的货币的资产，实际上用人民币投资是一样的。还有你刚才讲，现在有很多新市场，它本身不是一个成熟的市场，境外也有很多不成熟的市场，关键在于你抓住每一个机会。

　　不保本理财产品会成为发展趋势

　　和讯网：东亚银行今年来发行了不少的理财产品，这一年的发展是什么情况？

　　龚耀明：我们最初在国内发展产品的时候，主要是在结构性产品。当时投资者的心态都是一定要保本，经过05下半年、06年到07年的时候，客户开始对波动性有一定的接受，不是每一个。国内投资者的分层已经很多，有一些分层的客户本身是能够承担一定的风险的。有些客户开始接受一些不保本的投资。在这种情况下，我们就可以开发更多不同类型的产品。从不保本的角度来看，我们也是从下半年开始有。明年在开发产品上，我们主要还是通过QDII基金尽量引进更多不同类型的基金到中国大陆来，让投资者有更多的选择，规避风险有更多的手段，提供不同的投资机会。

　　和讯网：您觉得这种不保本的产品会是未来的一种趋势吗？

　　龚耀明：我想应该是的。因为保本的产品有一定的局限性，它需要时间。一般来讲，这和期权有关。你要购买期权，要动用利息购买，没有时间就没有利息。这样的情况下，流动性不像非保本的那么好。我们的QDII基金流动性是相当好的，每一周都可以赎回。当机会出现的时候，你从一个机会跑到另外一个机会，你可以很快的做出反应，这对一些成熟的投资者来讲，或者能够承担一定风险的投资者来讲，这种流动性的弹性是相当重要的。我们明年也希望从我们得到法人身份以后，希望和别的内资银行已经拥有的权利，我们也希望拥有。比如说现在很多国内银行可以做打新股，和信托公司合作，我们也希望外资法人银行拥有同样的机会，为广大投资者提供同类型或者相似类型的产品，以丰富我们的产品品种。

　　和讯网：现在这是一个计划还是已经有所行动？

　　龚耀明：我们有这个打算，前期的工作在进行中，但是还是要看监管机构的时间表，我们完全配合，只要监管是怎么决定，我们一定服从，追随他们的意见。

　　银行理财是个综合的服务

　　和讯网：您觉得银行理财产品最大的特色是在哪里？相对于基金股票这样一个投资方式，银行理财的优势是什么？

　　龚耀明：我想总体来讲，银行理财应该是一个总体的服务，刚才你讲股票或者是基金，本身是投资的一种手段，理财和投资应该是分开的。理财就是不管你收入有多少，存款有多少，你作为一个现代的城市人你也需要理财。像我刚才讲，现在你是处于一个负收益的情况，你不理财根本是一直在亏本。如果是要理财，你要采取什么手段，你可以自己做一个决定，参与股票买卖。举个例子，目前一个权重很大的蓝筹股进场以后，很多的股民已经套牢了。如果你自己操作，判决错误之后，承担的风险很大。通过银行作为中介人去提供比较中立的意见，或者提供多方面的选择，在协助客户去真正了解自己承担风险的能力，以至于让他了解更多不同的投资机会，这个是更重要的。银行在这里担当的角色就是通过理财服务，然后再为客户认识自己的实际的情况，然后再配合市场的现状，有什么可以跟这个客户符合它的目标和风险等等的一些预期，然后提供选择给他。当中的选择可能也是股票可能也是基金的，但是你是透过整个过程才得到结论，而不是我现在想赚钱我去买股票，这是两种不同的理念。所以我想理财产品银行方面是一个综合的服务，不光是一个投资的手段。

　　理财产品本身只是一个答案

　　和讯网：我们发现银行理财产品的热点轮动是非常快，今年上半年是挂钩股票的产品比较火，港股大涨后，很多理财产品去投资港股，最近特别火的是打新股的理财，这两天又开始关注“类基金”理财，您怎么看这种不断变化的投资热点？

　　龚耀明：还是回归刚才提到的一点，投资人要避免群体的行为，还是要多观察，特别是要了解自己是适合投资什么，而后回报的预期不要太乐观。我现在决定要投进去哪一个项目，要观察多年来平均的回报，合理的中位数是多少，不要偏离这个中位数太多，产生一个合理的预期。美国的道琼斯指数一年的波幅只有15%，你不能预期一年涨40%，这是不合理的预期。你对自己的认识要好一点，如果是不知道，就要找理财的顾问和你一起去了解一下，自己确实可以承担多少风险，自己的个性是怎么样的，风险回报的比例是怎么样的，然后再寻找一些合适的投资机会，不要去光是看产品，每一个产品去评估。主要是去看产品，产品已经是一个在投资市场来讲，在我们理财来讲，事实上他是一个答案。你发现这个市场有一个机会，你怎么去把握呢？我有什么手段，这个产品实质上就是一个答案，他为你提供一个答案。原来我通过这个理财产品就可以抓住这个机会，而不是光是看这个产品。产品本身有时候自己的结构没有问题，但是放在一个不适合的时间出台，这个产品也是有问题的。所以我觉得，尽量不要以太集体的去做同一个动作，一定要看透自己的需要，自己的风险接受能力，预期，回报的预期，第三是明白自己的投资机会在哪里，我现在要把握什么机会，要对这个机会有一个比较中立、冷静的分析，这个投资本身可以为我带来大致什么样的回报和风险的难度，然后再去考虑我们用哪个理财产品去把握这个机会。事实上，现在有很多的同类理财产品，他背后对准的机会不一样，不一定那么准确，你要考量的是，如果我要抓住这个机会，你就要考虑哪一个理财产品是把握机会把握得最好，这应该讲选择，把理财产品孤立地切开是没用的。因为它本身只是一个答案，你先要找到这个问题，很多时候是一个机会，也有时候是自己的问题，我需要什么样的回报，你自己的需要就变成一个问题，然后你去找答案，理财产品就是一个答案。

　　银行理财产品投资者不需要专业知识

　　和讯网：我怎样去比较两种理财产品，哪个机会更好一些？

　　龚耀明：牵扯的话题很多很多，特别是本身是一个结构性产品的话，当中你要研究回报是怎么做出来的，它发生的几率有多高，这两个是很关键的。如果我给你投资回报很高，发生几率很低，这个是没用的。要评估更多，还是要研究其发生的几率有多大，独立的投资者可能不一定知道，如果你和理财顾问去问，他可以提供一些数据给你，过去相类似的情况，他发生的机会有多大，不要只看一年的收益率50%、60%，关键看发生几率有多大。

　　和讯网：这些可以在产品说明书上看到吗？

　　龚耀明：能看到，但还是有一定的局限性，因为这是历史的数据而不是将来的数据。把过去大部分的时间相对的投资，比较中等的数作为一个基准。比如说有一个股市，过去5年只是最近这两年涨得很厉害，过去的平均偏离最近两年很多，你要小心。可能你的预期不是过去的两年，而是过去的5年、7年、10年，它的平均值作为你的中位数作为你参考的指标。他过去增长50%，但如果增长20%，你也很开心了，也没有问题。在增长这一块是这样评估的，在风险上也要用同样的分析看，一年跌幅最大有多少，停留在下跌期限有多少时间会恢复到这个水平，这些都是需要分析的数据。

　　和讯网：这样我们从银行的理财顾问那都能够了解到吗？

　　龚耀明：一般来说，好的理财服务提供者应该具备这些资料。

　　和讯网：您觉得银行理财产品对投资者的专业知识要求有多高？

　　龚耀明：我觉得投资者不需要专业，绝对不需要，这个责任在于服务提供商。不要客户念什么书，看分析、看图表什么的，来买理财产品，这个完全不合理。我觉得所有艰深的投资都应该能够用很地道很浅白的语言表达，要用很浅白的语言表达你的内容。这个责任不在于投资者，而在于服务提供者，也就是银行或者其他的金融机构。

　　和讯网：我们知道现在银行的很多理财产品都会挂钩基金股票或者汇率，您认为投资者在购买理财产品之前是否需要熟悉一下相关的市场？

　　龚耀明：我想不一定去做很详细的分类，我刚才讲了两点，过去的收益的一些历史的平均，它的势态是怎么样的。涨的时候怎么样，跌的时候怎么样，涨的时候要看原因是什么，跌主要是也需要分析它的原因，但更重要是看市场反弹的能力有多大，背后的资产反弹的能力有多大。有一些市场跌下来7年8年也不回归，这个风险是很大很大的。原因在哪里？这个市场的流通量不够，跌下来所有人就跑掉了，永远不回去，这个资产要承担的风险很大。尽管下一轮涨得很厉害，但是再一次掉下来，需要7年8年才康复，这个投资的风险很大很大。

　两个半月涨52%可重复性不大

　　和讯网：您是否觉得投资者如果很熟悉一个市场，反而不如直接去投资？

　　龚耀明：银行最重要还是选择的问题，综合的问题，还有就是作为中间的独立的角色。如果你自己参与，可能你直接去一家基金公司去做投资，他只卖自己的一些产品给你，不一定是市场上最优秀的工具。像我刚才讲，同一个机会，有很多不同手段去把握，你看好香港的股票，有很多很多不同的手段，怎么判断这些手段，需要和银行的顾问去了解他有什么选择，有别于你直接去买这个东西，你自己已经决定了，你基于什么来挑？你的选择是否是充分的？我想，对于大部分主流的投资人来讲，还是应该和银行合作去找答案。

　　和讯网：最近银行理财的收益越来越高，你怎么看预期收益屡创新高？

　　龚耀明：比如说我们的“基金宝”也是面临类似的问题，我们8月份发，短短两个半月最高点涨52%，换算成年收益率是很惊人的。我和大家讲这是比较例外的情况，可重复性不大的。我想还是回归到一开始讲的一点，大家应该在来年对风险重新评估，对于过于乐观的投资回报的预期减低，这才是一个比较平和的一种投资心态。如果是超于你比较平和的一种估计，那就是一个更好的回报，不然你预期太高，很多时候就犯一个毛病，你可能承担者过量的风险自己不知道。没有免费的午餐，预期收益越高的同时，实际上你在某个程度上承担着多一点的风险，这是毫无疑问的。有些机会是非常特殊的，可能是增长的机会很高，但是承担的风险不是同比的，可能少一点。有时候反过来，承担的风险很高，但是预期的回报事实上不是那么高，客观的预期和你主观的预期有很大的落差，这就是风险所在。

　　和讯网：您觉得在一般的比较正常的情况下，银行理财产品的收益是不是有一个比较合理的区间？

　　龚耀明：我想主要是按客户的需要吧。有些客户我觉得需要一年15%，有的客户需要一年40%。客户说我一定要40%，怎么办？可能你要参与一些波动很大的市场，你要那么高回报，你要认识清楚，已经踏进去一个风险高的领域，你一定要了解这个领域，他是双面的，没有单面的。我觉得现在理财产品过于集中去谈回报，太少讲风险。你去承担多少风险去换取这个回报，是一个比例的问题。如果用1到10的数字来比，你承担8的风险去换取3的回报，这个投资者一定有一些问题存在。当然我们最好的是平衡的，我冒5%的风险去换5%的回报，但是这个很难量化。有时候比如说像A股的指数6000点以上，肯定冒的风险相对比较高，你换取的回报就是从6300你的预期是多少？7000点8000点。可能从6300，你的预期是8000，现在刚好是一个另外一面，上面有1700点，现在掉了1700点，你的预期不能实现了，但是风险实现了，这个问题很大了。我讲的就是风险这一块，不是一个很模糊的概念，不是波动性很大就一定风险很大，你还是要看你承担风险量度是多少，去换取你的预期回报。比如现在是3000点，我预期500点，从3000点掉到2500，这个机会你有没有看到？要看发生的几率又多大。这才是一个合理的对比，这是一个有操作性的，不是理论性的。像这些层面的分析，不需要金融工程的学位的投资人才能了解，这是相当相当容易去了解的道理，主要客户是对风险的认识，需要多一点去再积极的沉淀一下，很多人去碰到风险，只是轻轻的掠过，没有好好的沉淀在自己的思维里，这是很重要的。

　　理财产品同样有风险

　　和讯网：说到风险，大家更多的会想到股票，大家对银行理财更多认为的是没有风险的。

　　龚耀明：风险这一块，实质上最终还是知道市面投资的行为。同样投资股票，同样投资理财产品，都会面对不同的风险。你买ST股你知道自己冒什么风险，知道以后还需要量化，越不能量化的话，越不能有一个客观的估计，变得太主观了，风险就变得很高了。在股票操作，你是买蓝筹股，但是蓝筹股也有它的选择，回到理财产品有同样的道理。你同样和股票挂钩，你要看有什么股票，你收益的派发，它的条件是怎么样的，发生几率有多大，这些都需要很好的分析，不能一概而论。理财产品的风险的模样大致是这样，很多产品的差距很大很大。有些产品主要不是结构的问题，你分析的结构，大部分不是很重要的，重要的还是去把握机会，你觉得他发生的几率有多大，如果比较大的，实现他的预期回报，成功率高的话，才可以说得上是比较理想的理财产品，不然发生几率很低，那跟买彩票一样。分析理财产品，一定要知道他的差异实质上是可以很大很大的，跟你投资股票投资基金也是一样的。当然在国内成立的基金和境外的基金是不一样的，同样是投资香港，在国内的QDII基金，像我们现在QDII基金有些是境外的基金，我们是把国内投资者的资金送出去直接投进去香港认可的基金，跟国内的基金有一定的不同。无论是在监管、投资的方向、投资的传统、投资的经验、风险管理的理念以及操作上的风险、观念什么的都不一样。所以在分析层面这块，客户需要跟银行理财顾问问得更清楚。

　　和讯网：银行的理财都是保本的，是不是保本的就没有风险了？

　　龚耀明：保本最大的风险就是答应保本的一方他的评级有多高。保本的产品风险本身不大，因为投行的评级问题不大。在香港或者是国际上，在保本这块现在还没有出现问题，保本一方没有履行他的责任。最重要还是保本这一块，它的风险是一个机会成本。因为它要耗用时间，如果这个时间内，你觉得有更好的投资机会，你的钱已经投进去了，也不能跳出来，他的表现不是很理想，尽管很理想，他还没有到预期，保本的功能没有发挥，很多东西要综合评估。保本投资应该占总体投资一个部分而不是全部，还是要挑一些非保本的投资作为长期收益的最重要的贡献的部分。保本的投资要看每个人不同。很多时候我们看到一个很年轻收入很好条件很好的投资者，他还是要追随百分之百的保本，所有的资产都放在百分之百的保本的情况下，实际上这个效率是值得去怀疑的。因为很多人实际上不需要做那么多保本的投资。说起来这个保本的投资现在应该更需要，股市动荡得很厉害的时候需要。像两三年前的时候，保本产品事实上就不需要。因为全球的股市还是在一个比较低的部位，你去做一个保本，把你的收益率打压下去，这是一个非理性的选择。我刚才讲一点，常常都是太群体的反应，这个情况就是现在正是需要更多保本产品的时候，可能有些客户偏向需要非保本的产品。当三年前股市很低迷的时候，我们不需要保本的产品，但是大量的客户需要保本的产品。作为银行我们没有一个判断，知道什么时间是最理想的，现在我们完全不发保本产品，也不是。主要是我们提供充足的选择，去满足不同顾客的需求，这个需求不仅有主观需求，也结合我们给客户一些中立的意见。选择越多，在任何的一种宏观经济的背景下，它也有它充分的选择，这才是一个理想的理财环境。

　　发达市场非保本产品是主流

　　和讯网：龚总，您在国外有很丰富的经验，国外的市场保本的产品会多一些还是不保本的产品多一些？

　　龚耀明：在最近一两年，差不多保本产品的占的比例可能只有10%左右。但是在02年、03年70%也是保本的，当时非典、股市还没有大幅度的反弹的时候，还是在一个比较低的部位的时候，实际上不需要保本产品，但是大量的客户需要非常多的保本产品，银行也配合他们的需求，尽管是满足了客户，但是不一定是最好的选择。回想当年，我们也是大力推动不需要买那么多保本的产品，因为实际上当时的股市，很多股票估值是很低的，相当便宜的股票，当时应该直接投资一些股票型的基金，不需要保本的。但当时很多客户选择还是一个保本的投资。到今天为止，我们觉得这个在国内的环境，我们尽量希望提供保本也有充分的选择，非保本也有充分的选择，多样性、多元性，这是我们来年产品提供的一个理念。

　　和讯网：明年我们还会多发一些非保本产品？

　　龚耀明：非保本产品占的比例可能有一点上升，但是不代表我们不发保本的产品，保本的产品只要设计好，推出时间好，也有它的优势。在国内，人民币利率也是一步一步的往上走，不像两三年前，一年2%都没有了，做一些保本的操作比较困难。人民币利率可能明年就超过4%了，在这个情况下可以参与回报条件比较好一点的结构性产品，就有条件做了，在银行拆借市场6月利率已经超过5%了，在这种情况下，可以让银行动用利息的一部分构建一个保本的产品，条件比两三年前好，可以透过保本的手段可以做一些不错的理财产品出来。

　　和讯网：您觉得为什么会出现比较多的非保本产品，是不是投资者收益上的要求？

　　龚耀明：我想是投资者一步一步成熟化，因为发达市场还是非保本的产品为主流，只要你非长期投资，选择进场的时间比较理想，背后的资产比较高，长期拥有没有问题的。跌下来，停留在低迷的时间可能不是很长，只要你要能够承担一个比较低迷的时间，就是你承受风险的能力，能够承担的话，很多非保本的资产长期的收益是相当理想的，这也是解释为什么发达的国家，保本的产品只占一个比较小的部分。当然有些国家的选择，比如说债券的选择比较多，在保本和非保本之间，他们挑债券。债券都是非保本的，但是它的风险相对股票还是低一点的，也要看是政府的债券，企业的债券，有很多不同的选择。特别是在欧洲，投资者相当大量的买进债券。如果是在保守一点的投资人来讲，他宁选非保本的债券也不选完全保本的产品。完全保本的产品只可以担当在总体的投资组合的一个小的部分，不应该是最重要的部分。因为如果你不能承担太多风险，实际上你应该是去买债券的，因为基本上是保证收益的，当然不是百分之百，也可以赖帐不给你利息，但是总体来讲，你的预期是他应该给你一个固定收益。对于一个退休的人来讲，他要依赖一个固定收益，应该选择债券，不应该选择保本的投资，很多保本的投资是浮动收益的，他没有保证你的收益的，在这个层面上，投资人应该想得清楚一点，自己的需求是什么。

　尽量避免提前终止理财产品

　　和讯网：我们最近也注意到有一些银行的理财产品被提前终止，银行说法是为了保证在加息的环境下投资者的收益。您是怎么看银行理财产品提前终止这样一种的现象？

　　龚耀明：在我们银行没有这样的行动，别的银行的选择是基于他的一套解释，合理与否这个责任应该在投资者自己去想，我不敢太代对方或者是我们的同业去解释他的行为。这个要看详细他的每一个产品之前的条件是怎么定下来的，这个合同当中的责任与利益，是怎么样双赢的，在配合现在的决定才知道有一个客观的结论。

　　和讯网：这是不是也是保本的一个劣势？

　　龚耀明：如果是我们的银行来讲，我自己开发产品，我尽量避免用这么一个原因来提前终止，因为你的投资目标是否完全偏离开，完全不能实现了。如果这样，你也要看对投资者是否构成一定的损失。如果没有损失，我指的是本金的损失。比如说已经浪费了一年时间，一点收益都没有，你不能说这个历史的情况不好，我们干脆把它打掉不做，当中要分析的原因很多。如果我们设计的理财产品，像最近我们的保本产品，都是有一个非常强的背后的趋势的。比如说，我们在10月份发了一个“溢利宝”，我们看好中国的一个消费市场，也看好全球的一个奢侈品的消费。这个趋势是相当肯定的，比如说以中国为首的新兴市场，他们中产的人数一年比一年增长快，工资增长幅度也是很大的，我们让投资人投资这些概念是比较能够跨越一些短期的宏观经济的情况，避免走势一反向，一整套投资就可能告吹了。

　　投资者预期已经开始回归

　　和讯网：那么在加息的环境下，投资者该怎么选择产品？

　　龚耀明：国内是加息，国外是减息，美国还是应该朝减息的方向。如果是国内的人发现，现在加息还有就是收紧信贷，收紧银行放款的盈利，在这种情况下，确实对在境内投资有一定的操作上的困难，现在通过银行通过QDII就很方便了，你不应该要面对国内加息的环境，你可以面对国外减息的环境。银行如果觉得配额不够，也可以和监管要求一个更大的配额。国内的流动性还是很大的，需求还是很大的，这个投资的需求是很大的。国内的股票市场，它的量和存款量的比较差很远，更多的钱还是想追有限度供应的投资工具，比如说股票、基金等等。在这种情况下，他们还是要寻找不同的门径去投资，如果国内不适合就跑去国外，这个不成问题。

　　和讯网：加息实际上也是意味着机会成本的加大，投资者对银行理财产品收益的要求会更高。

　　龚耀明：你要平负收益的问题。如果什么都不做就要亏，如果你要投资，就要放弃刚才讲的机会成本，如果一年的收益是4%，你的预期要4%以上。如果以通胀率为目标，你要一个绝对的回报，你要求实际的收益，就是减除通胀以后的收益。明年投资不是看存款利率，而是要看通胀的趋势。通胀的话题又是一个很大的话题，你不能光是看6.5%，就是你的指标，要看你的消费影响最大的是什么。比如说我要买房，在过去两三年根本不是按6.5%的增长率，你投资的预期回报是很高的。但是也要看人的钱是这样的，有的部分是要高于收益的，有的是需要稳定收益的，也有的是低于平均收益也可以的。关于每一个分配的比例是按人而定的，所以我想没有一个单一的良方，你7：3比，买70%的股票30%的债券就解决所有的问题，不是的。很多投资者决定怎么做资产配置以后，不一定一下子一天实现一整套计划，你可以分开三日六日一步一步的实现。就是我用三个月时间区实现这样的资产配置也是可以的，不一定一天就下一个命令的形式，一刀切的，我把我的计划一天就实现。为什么这样做，这也是风险管理的一种手段，如果是需要动用一个长一点的时间区实现一套投资计划，可能你冒的风险要少一点。

　　和讯网：您认为投资者对理财产品越来越高收益的需求，会不会对银行设计产品构成一定的压力？

　　龚耀明：其实也不一定，我觉得11月份投资者的预期已经开始回归到一个比较合理的预期。一般来讲，投资人非理性的预期很大程度上都基于A股非常火爆的上升的速度，如果这个速度放慢，实际上他们的预期一定会回归到比较合理的水平。因为他了解到，如果我需要那么高的回报，实际上我需要冒更高的风险。现在的问题是，如果不愿意承担那么高风险，预期回报也就相对回落下来。客户预期有多高我们都可以满足，我们找一些风险更高的项目过来就可以。

　　收益封顶增大预期收益实现性

　　和讯网：您怎么看收益上不封顶的这一类产品？

　　龚耀明：封顶收益主要是保本的副产品，封顶的原因就是减轻期权的成本，这也是成本效益的一个问题。如果是封顶为投资者创造一个更高的实现的几率的话、概率的话，我觉得没有问题。因为它的原因是为增加你的派发收益给你的机会，也不失为一个好的选择。

　　和讯网：我们可不可以认为这种产品的收益会比封顶的产品收益会更高？

　　龚耀明：没有封顶，你放弃了另外的东西，可能实现性没有那么高。如果我们在产品的设计上，封顶就是想把他实现性提高，才会对收益封顶。比如说20%以上的收益我就放弃了，既然我放弃一个可能的得益，应该获得另一方的得益。这个得益就是实现预期投资回报的几率提高了。

　　预期收益参考价值不大

　　和讯网：现在银行理财产品说明书上常会有两种收益，一种是预期收益，还有一个会提到回溯的收益，这两种收益有什么区别？对投资者参考的意义有多大？

　　龚耀明：其实我觉得倒流测试的参考价值不是很大的。首先，投资不是往后看，第二，你要明白过去他有这么一种回报的表现，是在什么一个宏观的环境下才有这么一个回报走出来。如果你预期将来重复，是否意味着以往发生的宏观背景在未来重复一遍？或者是如果不重复一遍，有什么原因支撑重复过去的一些表现？这才是一个比较理性的分析。我想这些数据只是作为一个参考而已，还有就是现在应该是监管机构的，需要银行提供。我们也不想太强调历史的表现。在香港或者在外地，实际上是禁止你强调这一块的，因为历史的回报不能代表将来的回报，外面是相当强调这一块的。因为过量的把重点放在历史上，这是非理性的分析。

　　和讯网：预期收益是怎么样的？

　　龚耀明：预期收益也是纯粹基于几率、概率的观念，而不是跟宏观分析有关的，它完全是一个历史的数据，是一个概率，以前它能够出现这么一个回报，在正区间出现的几率有多大，这个数据完全是跟宏观因素分隔的。我强调还是应该回到宏观因素，背后资产的表现也有一些是个人的因素，比如说是基金经理做得好，但是现在换了基金经理了怎么办？过去的表现有很大程度上是依赖基金经理个人的能力，所以分析不光是看表面的数据，要看背后的原因是什么，构成这个结果是来自哪里，最重要最关键的原因在哪里，要找到答案才能去把这些数据来作为你考量的一部分。不然还是往前看，将来投资者在这一块的项目上，影响它的因素是哪一些，然后再推算哪些因素是主流的因素，它发生的几率有多大，这样才是一个合理的宏观分析。

　　和讯网：目前投资者选择投资产品更多的还是看预期收益。

　　龚耀明：这个是不太健康的现象。实际上我刚才也讲了，在境外监管机构实际上是不允许你发表这个数据，现在在国内是非常普遍的，这是一个学习的阶段。当投资人觉得你说多少没用了，实现的几率有多大。但是像我刚才讲，什么原因影响他的实现，如果是没有一些客观因素发展，比如说我现在投资俄罗斯，我觉得乐观，比如说普京拿到超过60%多的支持，尽管他不是当选，他过去的一些措施能够有一个好的延续，那么对投资人来讲，他觉得俄罗斯未来的三五年肯定在政治上经济上的发展是过去的延续，那么你就有条件去想，在这方面将来可能重复过去的一些表现，机会比较高。另外一点，俄罗斯影响它经济最重要的是什么？比如说油价，天然气的价钱，还有一些金属的价钱。这些原因是影响它经济最大的因素。除了这个层面以外，经济的原因是什么？油价是最大的原因，如果你看好油价，你可以投资。还有就是货币这一块，俄罗斯的货币跟美元的关系是什么。这三四个点分析过以后，基本上已经做了一个基本的功课了。所以我讲事实上很简单，很多老百姓投资也可以自己做一些分析，不太困难，想得清楚而已。如果自己想得不清楚，找银行的理财顾问帮助你找清楚这个思路，这个判断是基于什么东西。当一整套东西走出来之后，如果你需要更深入的，比如说GDP贡献是什么样等，可以进一步分析。象刚才我讲的，一个地方的经济，不外乎财经状况，贸易的状况，还有政治的层面，货币等等。到目前，基本的东西弄清楚以后，你就可以初步做这些结论。我想朝这个方向投资，然后选择什么时间投资，用什么工具，你通过一个基金来做，要看基金独立的因素，比如说基金经理的能力、过去的表现是否和指数同步，和同业相比是怎么样的，进行分析。当然，个别投资者可能没有那么多工具，要找理财顾问帮你。

　　和讯网：很多投资者获取理财产品信息一方面是通过银行网点，像理财产品说明书，或者是上我们和讯网，在理财产品说明书当中有哪些信息我们要特别注意？

　　龚耀明：还是刚才讲的两三点，他的预期回报基于什么，发生几率有多大，如果发生几率有那么高，他是基于什么原因做那个判断，这个是比较客观的。第一轮的筛选。第二轮的筛选还是要回归到最终为什么要做这个投资？投资本身支撑你要做这个投资。光是看收益，支持他发展的因素等等。比如说现在我们看投资到澳大利亚，我们知道他们有一个新的首相，如果他支持澳大利亚境内的环保工业，我现在给你一个澳大利亚环保投资的主题，这是一个很好的投资，因为你明确知道未来的三四年国内政策上的支持，还有大环境的因素，这个投资也是比较好的，最低限度你根本性的方向没有判断错，错了可能是操作上的，也可能是进场的时间，你挑选工具上出现的毛病。你要先去找大方向，之后找工具，然后找和你合作的银行或者其他的金融机构，或者自己单独去做。

　　港股直通车不会对银行QDII产品带来影响

　　和讯网：下面我们说说QDII，前期欧美股市振荡对QDII产品会有一些影响，很多基金的QDII产品跌破了面值，这方面银行好像表现得还不错，您是怎么看这一现象，投资者投资QDII产品应该注意什么？

　　龚耀明：还是刚才讲的几点，如果你看得出在QDII产品特别是QDII基金这一块为什么产生有从银行特别是东亚银行QDII产品为什么和别的公司的QDII基金有那么大的差异，也是我开始讲的时间的问题，进场的问题。我们避开最高点走进去的，或者是避开市场有一个非理性的倾向的时间，没有打开我们的门让投资人进场。我们打开门的时间想得比较深比较透一点，我们挑的时间决定我们的QDII基金到今天为止的收益。

　　和讯网：您觉得内地投资港股放开以后，会对银行的QDII产品带来什么样的影响？

　　龚耀明：我想没有影响。原因是国内投资人太多，投资人的分层很多，有些人是钟情投资某一类的资产，绝对不等于没有投资人。举个例子，港股直通车中，你把它放在五万十万三万，一百万也没有影响，拥有一百万的人多得是。不是门槛的问题。实际上不同类型的投资者，不同层次的投资者，已经在中国大陆已经有一定的发展，不需要怕某一个层次的人的行为影响所有人的行为，没有太大的影响。

　　国际上有很多不同的投资机会

　　和讯网：您现在最看好哪些市场、行业和主题类的投资？最后，能不能提供一些理财建议？

　　龚耀明：简单说一下，我想宏观的经济，08年，第一，应该比较波动，第二，通胀这一话题或者这一现实不光是影响国内的投资者，全球的投资人也是需要面对通胀的年代的来临。主要是全球的流动性还是过剩。你看现在欧美的地方减息是基于另外的一个需要，不是因为现在有这个条件去减息，实际上它减息是进一步把流动性扩大。当然在信贷市场来讲，基于银行的影响，放款可能放慢，减息和放款放慢冲掉，但是流动性还是过剩，这毫无疑问。如果全球流动性过剩，最终的结果是货币越来越不值钱。

　　投资资源类的相关投资还是应该比较有利。比如说我们最近发的一个“溢利宝”的产品也是朝这个方向，我们是迎面对着通胀来做这个产品，和不同商品挂钩，去对冲通胀带来的不良的影响。来年的投资还需要选择性要很挑才可以，你不能很泛的去说买股票一定赚，或者买某一个地方的股票，更大程度上要在不同的板块，不是指国内的板块，而是全球性的不同的板块的选择，可能为投资者带来更好的收益。明年新兴市场还是应该跑赢发达国家的，来年1月我们也会发一个保本的新兴市场和美国市场的比较的产品。来年美国的经济相对于新兴市场来讲还是跑得慢一点，我们也是朝着这个方向做。环保相关的投资我们也在做，资源类的QDII基金我们2月份也会发，我们都是朝这些比较大的方向为投资者找机会，给他一个比较理想的手段去实现它看中的机会所带来的利益。

　　来年还有就是，可能在国内的股市不一定像06年07年那么顺利，投资人应该在A股的操作更为审慎。国外大家最关心就是次按的问题，这个问题不一定在08年能够得到解决，但是这个问题存在不一定全球的投资就会停顿。我们可以用日本当年的例子可以看到，日本一直是全球第二大的经济体系，特别在90年代初的时候，他的房地产泡沫爆破以后，延续了很长的时间，但90年代，很多投资者还是可以找到很好的投资机会，说明美国某一个产业出现问题，尽管需要很长时间康复，但是也不代表在全球的高度看没有投资机会，这个是不成立的。事实上，现在国际上有很多不同的机会，我期望投资人能够通过银行接触境外的一些投资。当然境外的认识不多，依赖于银行提供的配套产品和资讯。