很多外资的研究机构认为中国市场私人银行业务、财富管理业务的产品架构还有待完善，产品还不成熟、不全面。这可能是我们没有深入研究中国私人银行业务、财富管理的产品结构，没有看到更多的市场机会。其实在中国目前市场上即将推出的产品是足以满足未来两到三年私人银行业务的需求。 

　　2007年7月23～24日，由GC（Grand Carson Communication）主办的中国私人银行业2007高峰论坛在北京威斯汀酒店举行。以下为中国光大银行总行财富管理中心总经理张旭阳演讲实录：

　　中国光大银行总行财富管理中心总经理张旭阳：光大银行首先是为普通大众投资者做理财的，我们中国有成千上万初步富裕起来的老百姓，他们迫切需要这个理财业务，这个也是未来中资银行发展的途径。现在大家都说私人银行业务，那么大家对中国市场上的这种财富积累的速度和深度大家都有比较深的印象了。我也引用了一些创新部李富安的一个数据，中国可投资资产在百万美元以上的家庭2005年是25万户，根据最新的报告已经达到35万户。我们知道中国很多事情都没有曝光，实际上我们想这只是冰山一角，中国资产富裕程度积累的程度可能远远超过我们想象。 

　　就光大银行而言，我们0.2％的用户持有光大银行80％的资产，很多财富积累的集中程度可能远远比其他国家更多，下一步为高端客户做理财业务，是各家银行都要做的事情。 

　　现在我们看到很多外资的研究机构，一直把中国的理财市场定位为新兴市场，把中国的市场定位为刚刚起步的市场，认为中国市场私人银行业务、财富管理业务的产品架构还有待完善，产品还不成熟、不全面。那我想这可能是我们没有深入研究中国私人银行业务、财富管理的产品结构，没有看到更多的市场机会。其实在中国目前市场上，中国商业银行也好、证券公司也好、基金公司也好他们即将推出的产品是足以满足未来两到三年私人银行业务的需求。 

　　我们先看一下大的背景环境，2005年以来中国进入了金融深化改革大爆炸的时期，很多事情是润物细无声，但是我们回首看中国金融改革发展历程看，很多事情变化很大。比如说我们利率和汇率管制的放松，从2005年7月21日人民币汇率升值以来，人民币升值超过了9.6％。不管是银行间市场还是我们金融债券的发行还是基金回购等等已经完全自由化了。

　　第一个就是利率管制的放松。第二个就是2006年12月开始的全面金融开放，我们有十多家外资银行取得了本土牌照，也4家也开张了。第三个就是资本充足率的强化，这个要求中资银行除了存贷款以外要做中间业务。今年上半年股市的直接融资超过2500亿元，我们看到公司债马上将在市场上推出，可以看到很多的金融产品在市场上不断的涌现，通过信托、通过私募为企业做融资，渠道也是多元化的。在资产负债端，个人的储蓄已经脱离银行，个人的储蓄不断的下降。尽管上半年的储蓄还有所增长，但是同期少增长了很多，他们更多是把这笔资金放在基金、股票，可以看到这个市场的多元化。还有不同类型的金融系统竞争加剧。我们看到银行控股保险公司，收购我们的信托公司，也看到了保险公司收购信托公司，像平安集团持有平安证券、平安信托、平安保险等等。但是我们也看到了这种非银行机构对银行竞争加剧。今年上半年50家券商上半年净利润达到了377.17亿美元。还有基金的规模达到1.8万亿，同时基金的净收益也超过了3000亿元，所以这些机构对银行的冲击压力在不断的加剧。 

　　最后我们要看到以股权分置改革以及商业银行的整体上市为标志的监管机构推进金融深化和金融改革的决心和智慧，我们以前一直在说，外国的评论认为中国的商业银行已经进入破产的边缘。但是我们可以看到经过两年的市场建设，工商银行成为全世界第二大的商业银行，建设银行也进入全球前20家大银行之内，我们的运营基础得到了全面的改善。股权分置改革也是制度成本很低的改革措施，彻底解决股票市场的制度障碍。从原来大股东通过上市公司圈钱的行为，到大股东向上市公司注入流动资产等等新的方向。 

　　下一步我们还会看到，由于全流通时代的来临，并购就更为方便。我们一直在说，我们公司治理结构当中，有两种外部制约机制，一种是债权人制约公司内部人的这种机制。比方说日本的主办银行制度，但是事实证明这种制度是比较低效的。通过资本市场这些投资人投票，以及不断的并购来对内部人进行制约，这是比较有效的方式。从上个世纪的50年代、60年代、80年代世界经历了4次并购的浪潮，我们最近也可以看到，在国际市场上也看到各种各样银行的并购，这个也推动着资本市场的发展，未来中国也会发生这样的事情。我们不说中国的黄金十年，但是我们这个资本市场的结构得到了夯实。在这种大背景下，我们为客户做理财他的环境是宽松的，也可以预见监管机构会不断出现新的金融创新方面的渠道，我想我们的空间就会更加游刃有余。 

　　目前中国市场上可以看到，从风险收益来讲，我们有一个比较全面的产品谱系，我们的现金管理、金融债、国债、ABS、MBS，还有薪酬贷款等等，都有比较强的市场份额。下一步我们也在预计人民银行等监管机构推出垃圾债券等等，这种市场的可能性也会越来越快。其次就是房地产投资，房地产信托是很普遍的投资工具，下一步我们很多银行、信托公司在做房地产基金的创新。那么我们还可以看到我们的股票组合、基金投资组合已经很多了。在中国黄金交易包括以后的衍生产品交易也是指日可待，现在有很多银行推出外汇保障金的交易，这个也是很好的品种。PE投资，就是股本投资现在也是风起云涌。现在任何一个人跟P沾边，好像就是身价百倍，这个也是中国现在最热门的话题。 

　　那么未来约束投资环境的三种力量，一方面我们可以看到流动性过剩或者是流动性膨胀带来的可能的泡沫化及货币当局的紧缩措施。现在中国很多的矛盾，在于汇率改革的问题。由于汇率是稳步升值，上半年我们外汇储备增加了2676亿美元，这个就会带来流动性过剩。如果这个情况不解决的话，如果汇率不加速升值的话，这个就不会得到解决。今年可以看到人民银行已经3次提高存贷款利率，3次定向发行特别的央票、5次上调准备金率，这个都是一种手段。下半年我们会认为还会有其他的政策出台，但是更多我们要关注投资者预期，我们从5月30号可以看到股票大幅跌水，就股票而言5月30号之前股票投资者认为会解决泡沫化的问题，但是没有想到5月30号国务院上调印花税。为什么上周人民银行上调存款利率，今天是4200点开盘，也是大家可以看到投资者预期发生了变化。中国理财产品设计环境波动性比较强，这就需要我们从资产配置的角度为客户设计产品。 

　　我们可以看到银行不管是从客户端还是从产品端，都是私人银行业务或者是财富管理业务是一个天然的提供者，商业银行的理财产品功能是多元化的，实现的目标也是多元化的。首先银行是固定产品收益的提供者，第二个随着银行的发展，特别是信托的介入。银行已经成为资本市场的提供者。第三点我们认为银行有交易牌照，发行通过结构化的产品，为客户提供第三条投资渠道。最后我们认为银行接触市场最广泛，不仅是境内还是境外，它可以在更广阔的范围内从客户的投资增值、风险规避以及成本几个角度去做理财业务。

  　　我们一直认为理财和投资产品收益来源来源于三个方面：

　　第一个方面是市场机制失效带来的无风险套利机会。现在各个银行通过信托产品介入来突破利率管制，这个也达到了一个目的。银行和信托之间成为第一层的信托关系，银行以单一委托人的地位，以信托公司为载体，成立第二层信托关系。那么我银行产品里面的投资者是个人，我投资标的可以是基金、可以是债券，这个就打破了利率管制，打破了商业银行不能进入股票市场的限制。那么使得我的理财产品投资者可以拿到我们贷款的收益，拿到资本市场的收益，因此这是近两年理财产品的第一个突破点，就是信托公司的介入。 

　　第二个突破点就是结构性产品。实际上我们可以把它分为两个部分，一部分就是财产或者是债券的无风险投资。还有一部分就是风险交易。我们光大银行有一个产品，可以为投资者增加一个收益来源。我们可以看到随着人民币产品交易的不断扩展，利率互换包括股指期货越来越丰富，我们产品交易会越来越多。当然我们也可以看到，由于境内资本市场交易还不活跃，种类比较低，大家自然会有想法，就是借助国际市场上丰富的衍生产品交易，引入国内的市场。这种产品就是我们所说的人民币的交叉货币衍生交易。光大银行2005年4月首次推出这种产品，我们累计发行量超过400亿元，这个就是同国际市场的股票、债券形成衍生品。通过这样的产品可以拓展我们私人银行业务、财富管理业务的产品。 

　　我们分析一下，结构性理财产品投资与原生资产直接投资的区别，比如说原生投资我们买入股票、持有，还有一种是期权，证券融资等加入一些复杂投资技术的这种投资方式。还有一种择时交易，还有一种方式系统结构定制化。我们现在跟踪指数，这个就是复制这个指数的涨跌幅，它不来判断我什么该买、什么时候该卖，而是根据事先定制好的规则进行交易。那么这4种方式就组合成4种不同的投资，每类产品它都有不同的适用的投资者的范围和环境。 

　　结构化产品的价值来源不仅是本身的买空卖空的杠杆交易，也包括波动性交易与相关性交易、息差交易。还有结构化产品使投资者接触到不能接触到的市场。那么最主要的是对中小投资者而言，当他们的资金不足以进行分散投资时，可以利用结构性产品实现本金保护的目的。 

　　对私人银行业务而言，结构化产品我们也可以做定制化。如果投资者看好镍的走势，现在镍的跌幅比较大。伦敦金融交易所的镍的跌幅超过30％，如果你认为镍有上升的空间，我们与某个人定制与镍挂钩的产品，这个完全可以满足个人投资者定制化需求。 

　　我们可以看到结构化产品它的风险收益，完全打破原来产品风险收益的配备。下一步我想本土化财富管理产品的发展趋势，第一随着人民币利率市场、汇率市场化，人民币基准利率不断的完善，那么利率互换等等衍生产品交易的进一步扩展，使得中国财富管理业务这个市场产品会发生质的飞跃。 

　　第二个就是资产管理业务与个人财富管理业务的对接，也解决如何实现标准化产品和定制化产品的对接。 

　　第三就是包括跨境产品在内的多元化产品结构。 

　　举一个例子就是光大银行试发的A股挂钩结构性产品，这个是跟招商银行、兴业银行、中国民生银行、浦发银行挂钩的，只要每3个月这3支股票涨幅超过5％的话，客户可以收回。背后就需要报价商，通过动态风险对冲，对冲这个结构性产品所含的风险。 

　　今天我们也提到了贷款利率上调3次，中小企业贷款利率上调1％，如果客户去年把这个这方面的业务做好的话，就省了很多的事情。我们做产品创新方面，也可以通过衍生产品交易等等，这个就是我们理财产品的核心创新，在外延方面也可以通过产品定位、系统平台建设来搭建，这样我们来看在产品创新方面，有4个方面都可以做，任何一个交叉点都是一个新的产品。 

　　刚才我提到了我们中国的监管环境，我们监管环境现在不断的宽松，因此在这个方面可以说海阔凭鱼跃，中资银行可以做很多的产品开发，满足定制化的要求。 

　　这里我们提到一个定制化和标准化的一个关系。我国际市场上大家提私人银行业务，很多产品实际上经过标准化以后，不断向下一级客户进行扩展和伸延。90年代初的时候结构化产品是私人银行业务，但是现在满大街都是所谓的PGN，这个市场规模不断的扩大，就是因为它把这种产品的一些要素进行标准化定制以后，完全可以向一些终端客户扩展。我们想在中国做私人银行业务、财富管理业务，不能完全是阳春白雪，首先我们要养活自己，所以必须使我们的产品有更强的实用性。这个就是外部的差异化和定制化很内部的标准化、规范化的一个问题。通过我们产品组合和渠道组合，使它的最终产品在客户层面展示是定制化的产品，但是总行层面在产品设计部门、销售部门是规模化的销售和规模化的生产。这个是把我们私人银行业务和目前商业银行做的理财业务进行结合，首先我们要把这方面做好，我们才有下一步在服务方面、理财业务一个更好的基础。 

　　还有一个是产品和金融市场的过渡作用。现在很多人在说，因为中国制度不完善，无法做利率的互换和利率的定价，由于你的需求不广阔，你更多的是商业银行自己做对冲，所以方向是一致的，也就是说理财产品设计的开发是一个互动的作用，他们的互动就必然带来了下一步中国私人银行业务、财富管理更深层次的发展。