加息的“靴子”没有落下，却又掉下来一把“华尔街巨斧”。

　　4月16日17时，央行发布公告称，“为继续落实从紧的货币政策要求，加强银行体系流动性管理，引导货币信贷合理增长，中国人民银行决定2008年4月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点”。

　　按截至2008年3月末，金融机构人民币各项存款余额41.57万亿元粗略计算，存款准备金率上调0.5个百分点将锁定约2000亿元的资金，这同时意味着，自4月25日起，人民币存款准备金率将高达16%。

　　准备金率未见顶

　　“央行的动作很快，大家事先都没有预计到。”4月16日傍晚，一家大行资金业务主管告诉本报记者。

　　“准备金率的政策一出，央行短期内应该不会再使用加息工具。”前述大行资金业务主管称，这也扫除了市场上的不确定因素。

　　多位大行人士预计，央行下一步应该还会继续使用准备金率的工具。“我们预计存款准备金率可能会达到18%。”一家地方银行人士称。

　　一家大行负责资产负债管理的人士称，今年央行的主要政策工具是公开市场操作和存款准备金率，而考虑到人民币升值因素，加息可能只会偶尔配合使用。对央行而言，动用准备金率具有成本优势。央行支付存款准备金率的利率为1.89%，而如果发行1年期央票，目前的利率约为4.06%。

　　外汇占款增加成诱因

　　“央行每周都会发数额非常可观的央票，大家都不以为然，但是一旦提高准备金率，则大家都会比较关心，实际上，这都是央行冻结银行体系资产的一种选择，在信贷的额度控制这一前提下，这两种选择方式并没有本质的区别。”联合证券研究所副所长王晓东认为投资者不必对是否提高存款准备金过于敏感。

　　王晓东认为外汇占款不断流入是迫使央行不断提高存款准备金的根本原因。

　　4月11日，央行公布了2008年第一季度的货币信贷数据，数据显示，3月末金融机构外汇贷款余额为2688亿美元，同比增长56.92%，一季度外汇各项贷款增加488亿美元，同比多增462亿美元。其中，3月份外汇各项贷款增加104亿美元，同比多增76亿美元。

　　“货币供应量的本质含义是银行体系的负债，它只有两个源头，一个是外汇占款，另一个是广义上的信贷投放，因此，只要银行体系的资金在完成了信贷投放之后还有剩余，那么央行就会通过种种方式将之释放到银行体系之外。”王晓东认为。

　　“只要外汇占款还在增加，就必须要通过发行央票和提高存款准备金率这样的手段不断进行回收，我认为今年准备金提高的空间是不封顶的，因为只要外汇占款不停地流入，那么准备金率就不存在顶。”王晓东认为。

　　虽然提高存款准备金上不封顶，但是王晓东并不认为这样会导致流动性的收缩。

　　“资金的价格和资金的供应量是一个银币的两个侧面，如果资金抽得过紧，那么必然导致资金价格的提升，反之亦然。我的观点是，我们的资本管制是缺乏效率的，导致了我们利率政策没有独立的运作空间，这就决定了准备金率的提升只是相机抉择的，它的原则是不能使得流动性过度紧张避免利率出现监管部门不愿意看到的抬升。”王晓东认为。

　　中小银行流动性风险凸现

　　虽然刚性的准备金率政策对各行的影响基本相同，主要是银行的可用资金减少，但今年一季度，一些地方中小银行业金融机构的存款增长乏力，引发货币当局对小型银行业金融机构流动性风险的担忧。

　　2008年一季度，一些地方银行和农村合作金融机构对公存款一直处于“水面”之下(负增长)。

　　“在市场上借钱的都是城商行、农信社等机构。”前述大行资金业务主管称。而大行占据储蓄和机构存款的优势，资金较为宽裕。

　　目前，流动性过剩格局没有改变。

　　2008年3月末，国家外汇储备余额为16822亿美元，同比增长39.94%。一季度国家外汇储备增加1539亿美元，同比多增182亿美元；其中，3月份外汇储备增加350亿美元，同比少增97亿美元。

　　而3月份货币市场的利率走势，也验证了银行体系的资金面确实宽裕。

　　3月份银行间市场同业拆借月加权平均利率2.26%，比上月低0.39个百分点，比2007年同期高0.52个百分点，质押式债券回购月加权平均利率2.27%，比上月低0.57个百分点，比2007年同期高0.65个百分点。

　　值得注意的是，进入2008年，央行发布上调存款准备金率政策之日至缴款日的间隔期明显缩短，2007年的间隔期约为15天，而2008年的3次上调，间隔期分别为9天、7天和9天。

　　在抽走流动性的同时，央行也积极关注中小金融机构的流动性波动。

　　央行副行长易纲曾告诫人民银行分支行，要继续加强对地方中小金融机构的头寸监测，防范流动性风险；“对发生临时头寸不足的部分中小金融机构，应主要通过办理再贴现予以流动性支持”。

　　通货膨胀会否恶化成关键

　　不过，在很多机构投资者眼里，值得担忧的只有通胀这一因素。至于流动性是否收缩，基金经理有着更加贴近普通投资者的表述语言。

　　“市场并不缺资金。”深圳某大型基金公司投资总监基本是不假思索就作出了如此判断。

　　上述投资总监的计算方式是，银行现有的存款利率远远低于CPI指数。但是即使是这么低的利率，老百姓还是把钱往银行堆，导致银行的贷存比才60%，大量的现金滞留在银行。“这就说明，资金太多，但是投资渠道有限。”

　　而另一家基金公司的投研部门负责人直接就认定A股市场缺乏资金是一个伪命题，“中国A股市场从来就没有缺过资金，A股缺乏的是信心，现在投资者的预期改变了，所以资金就回流银行体系，但是一旦投资者的信心重新恢复，那么资金还会流回市场。”上述人士认为。

　　上述投研部门人士认为，与流动性相比，通货膨胀是否会恶化以及其对上市公司的盈利情况会有多大的影响反而是一个更加能够直接影响股市的问题。

　　申银万国研究所近日走访了北京、上海、深圳的主要机构，调研的结果显示，近半的机构对于通货膨胀回落持怀疑的态度，担心的原因主要是粮价上涨、劳动力价格上涨、涨价预期的扩散以及国际大宗商品价格难以大幅度回落。