“五大行”不能说的秘密

　　运用新股IPO期间沉淀下来的申购资金，交行2007年实现运作收入6.8亿元，工农中建只会更多。

　　2007年，在资本市场异常火爆的同时，货币市场每隔一段时间，资金拆借利率就会发生脉冲式的大幅上涨，尤其是在新股申购特别是大盘股申购期间，拆借利率的暴涨现象更为明显。

　　在货币市场资金拆借利率走势如过山车般的背后，隐含的是大型银行通过新股申购资金的腾挪移转而获取暴利的本质。即工农中建交“五大行”利用新股申购验资行的优势，在新股申购前后，通过逆回购先获取巨额利息收入，再融出验资资金打时间差，从而获得高额收益。

同业拆放收入暴增

　　2007年，银行资金同业拆借业务收入增幅惊人。其中，工行、中行、建行存拆放同业的利息收入分别为128.78亿元、223.36亿元和56.63亿元，2006年则分别为83.62亿元、138.73亿元、44.24亿元，增幅分别高达154%、161%和128%。

　　农行资金部人士表示，要达到如此高的增幅，需要资金交易金额的增加及同业拆借利率高企两个条件。由于去年股市火爆和巨量打新股资金在银行间流动，促成了上述两个条件的实现。特别是银行资金业务的收益率随着同业拆借利率的上升而频频大幅走高，从而拉高了全年的收入。

　　商业银行存拆放利息收入主要体现在“存放和拆放同业及其他金融机构款项(包含买入返售款项)”，2007年在买入返售金融资产平均收益率的提升幅度上，建行表现最为抢眼，提升幅度高达143个基点，招行和工行分别为97个基点和72个基点。

　　这一趋势在2008年仍在延续。央行发布的《2008年3月份金融市场运行情况》显示，2008年一季度，银行间一级市场和二级市场均显现出量价齐升的格局。一级市场，债券发行量较往年出现成倍增加，尤其是政策性金融债和企业短期融资券;而在二级市场，同业拆借、现券交易和债券回购，交易量均呈现大幅增长。

　　其中，同业拆借市场交易量为3.52万亿元，同比增长264.61%；现券交易成交量为7.63万亿元，同比增长195.70%；回购市场债券质押式回购成交11.89万亿元，同比增长54.22%。

拆借量大增是因为在从紧的货币政策下，商业银行资金面结构性紧张，尤其是一些中小银行需要大量拆借资金。现券交易量大增则是因为贷款被严控，银行增加了在债券上的投资规模，而有了债券就可以在银行二级市场做正回购融资。

银行双向获益

　　据了解，商业银行在资金拆放业务获利的方式是，围绕着新股申购前和申购期间利率的巨幅波动，利用资金优势，通过逆回购先获取巨额利息收入，再以融出验资资金的形式打时间差，从而获得高额收益。

　　具体操作为：在新股申购前，资金雄厚的大银行通过银行间市场将资金融出、拆放给资金紧张的中小银行或其他机构，一般以逆回购的方式进行运作。逆回购简单地说就是借出资金，获取债券质押的交易，其实就是一种短期贷款。

　　2007年，逆回购业务年化收益率约为3%至4%左右，与一年期银行定期存款收益相当。债券回购收益率与股票一样通过竞价产生的，是不断波动、随行就市的。想借钱的人多，愿意贷款的少，收益率就上升;反之收益率则下降。

　　2007年，新股发行申购冻结资金每次基本都在2万亿元左右，中国石油、中国中铁的冻结资金更是达到创纪录的3.30万亿元左右。伴随着巨额的申购资金冻结，货币市场利率呈现出大起大落的剧烈震荡走势。如在中国石油IPO当天，隔夜、7天Shibor利率分别创下了历史最高点8.5282%和10.0824%，比上个交易日上涨了近六成。

　　这只是银行拆放业务收益的一部分，对于具有新股申购验资行资格的银行来说，除了在发行前融出自有资金外，还有另一个资金融出渠道。

　　按照现行新股发行的有关规定，在新股申购时，申购资金必须全额转入承销商指定的验资行账户，并在申购期间予以冻结。这就意味着在此期间，大批资金将从其他银行转移到验资行，造成短时间内资金分布的严重失衡。由于验资行在短时间内拥有大量资金，而其他银行则需要从市场上想方设法拆入资金，以轧平头寸保证本行的流动性不发生问题。这就直接造成了货币市场产生大量的资金需求，加剧了市场利率的升高。

　　验资行可在不影响本行流动性的前提下，将一部分资金高价拆出，获得巨额收益。而且，由于申购资金属于同业存款，不需要交纳准备金，货币乘数被临时性急剧放大，使验资行短期融出冻结资金的动力更加充足。

　　银行在打新股期间利用验资行资格进行“双向运作”已成为普遍的操作手法，往往新股申购结束后，资金被冻结的第二个交易日的货币市场，会出现数量巨大的逆回购报价，可能就是验资行将冻结资金运用到货币市场以获取收益。

成“五大行”收益模式?

　　2008年一季度，管理层放缓了新股发行的节奏，使得货币市场利率波动比去年有所缓解，虽然银行间同业拆借交易量仍维持在高位，拆借利率却有所下降。3月份，1天品种、7天品种同业拆借加权平均利率分别较上月下降39个基点、75个基点。

　　进入4月后，新股发行再次加速，货币市场的利率未能再显2007年的惊人波动，由于部分银行在紧缩货币政策下，对短期资金的需求仍然旺盛，使得银行的资金拆放收益与去年相比仍有一定幅度的增加。

　　有机构统计，2007年新股申购年化收益率约为15%(按新股上市当日均价卖出计)，2008年预计在12%左右。对于追求低风险的巨额资金来讲，即使以去年最高的拆借利率8%计算，仍有4个百分点的收益，因此新股申购对机构投资者仍具有较大的吸引力。

　　这就使得证券市场以及金融体系的大量资金聚集在一级市场，除自有资金外，机构一般还通过银行间市场筹集新股申购资金，从而引起资金的紧张和利率的波动。这也使得大银行依靠资金优势获取暴利成为可能，并已经变相成为一些银行的固定收益模式。

　　目前，新股申购的验资行基本上是中农工建交“五大行”，在大盘股IPO期间大量资金汇聚到“五大行”，会给中小银行的资金管理带来很大压力，中小银行必须通过拆借资金维持运转，即使利率很高。

　　对此，工行在2007年年报中描述为“充分利用验资带来的巨额资金，通过货币市场融资创造收益”；而交行则明确表示，“IPO申购资金运作成为全年业务亮点，运用新股IPO期间沉淀下来的申购资金，实现运作收入人民币6.8亿元。”

　　“一有大盘股IPO，就会加重资金紧张局面。加上基于收益预期，市场融资主体往往忽略短期资金成本，造成shibor在此前后大幅波动，利率甚至屡创新高，验资银行也从利率的急剧波动中，两头获利。”一位股份制银行人士抱怨说。

　　也有内部人士质疑这种赢利模式，对银行使用冻结资金的合理性提出疑问。在资金在冻结期间，银行是不付利息的，就不能按同业存款对待，那么银行以什么名义使用这项资金就值得推敲。如果仅仅是以验资名义获取资金，验资行只具有受托管理的职能，就没有运用资金拆放获取利益的权利。

“而且，银行间市场是货币政策传导的一个重要环节，应保持相对稳定，而大银行却在新股IPO期间借资金优势控制资金的流动，造成全社会资金流动性的急剧变化，加大了货币市场利率动荡及不确定性，容易造成定价信息扭曲，增加产品定价的难度，不利于形成合理的资金价格体系。”上述人士说。